1月5日，思睿集团首席经济学家洪灏，在2025中国首席经济学家论坛年度盛会中，围绕市场中诸多指标不寻常的背离与其中蕴含的投资机会进行了分享。

  洪灏回顾了刚刚过去的2024年，种种迹象显示，2024年是不同寻常的一年，两次极低概率事件的爆发，诞生了各种交易性的机会。

  站在当前时点看2025年，可能同样，2025年又将是非常不同寻常的一年。

  我们站在大级别的大周期的拐点，可能2025年看上去很艰难，但如果策略选择正确，它可能会让投入资产的人收获满满。

  比如上证市盈率与十年期国债收益率之间的背离，比如美国半导体周期与美国标普运行周期之间的背离，等等等等……

  在9月24号之后，开了一系列的重要会议，每一个会议大多数都有一些非常重磅的政策出台；

  比如说12万亿的化债计划，比如说央行再贷款回购的机制等等，以及央行最近一系列的在汇率市场上的操作。

  所以我们并不觉得，市场对政策的预期非常低落，导致在今年一开年，连续三天出现比较差的暴跌。

  如果不是星期五美股的科技股力挽狂澜，那么美股今年开年也是过去十年最差的一次；

  2001年我们进入了世贸组织，中国几亿的农民产业转型，从农业人口转型成为制造业人口之后，

  一直到2021年、2022年，美联储无底线量化宽松之后，我们正真看到，美国的通胀，以及美国对于未来很长一段时间的通胀预期，都产生了一个质的变化；

  如果我们再继续把眼光聚焦在半年、几个月这样一个市场波动的话，那我觉得，我们可能对于未来还没有准备好。

  中国10年期国债，在去年年底，在央妈不断地劝阻不要抱团取暖之后，居然它又创了历史的新低，已经到了1.59%，跌破了1.6%。

  整个市场对经济的前景增速，以及对于未来通胀的预期，在发生一个根本的改变。

  在2024年，市场有几个事件，它不仅仅定义了2024年整个市场的走势，还为我们揭示了未来这一个市场的机会。

  这一次量化巨震直接引发上证跌到了一个很久没见过的低点，2600点左右，然后开始反弹。

  当时我们正真看到，日本日经单天暴跌的程度是1987年10月份黑色星期一的市场暴跌以来，最严重的一次。

  美国的市场隐含波动率VIX单天跳升的幅度，是我们有数据以来见到的最大的一次。

  他们的汇率——因为汇率是两个国家之间互相的比价，汇率的隐含波动性必然出现巨大的跳升。

  黄色的线，是墨西哥比索的隐含波动率，在今年的11月5号一下跳升到一个历史的高点。

  我们用人民币汇率的期权倒推出来，我们正真看到，在11月5号，在美国大选的这一周，一下跳升到历史的最高点，没有之一。

  在历史上，当我们观测到市场的波动，达到了如此高的历史性的级别的时候，会发生啥情况？

  美国新冠疫情开始爆发，同时，美国的股票市场10天里出现4次历史性熔断，也是美联储下场开始各种救市的时候。

  正是美国雷曼的兄弟倒闭，整个美股加速下跌的时候，也是我们中国准备宣布4万亿刺激计划的时候。

  这几天我们听到各种各样的讨论，对于关税的前景充分讨论，有一些朋友非常乐观。

  我必须要从把投资组合风险控制在最小的范围这么一个角度来出发，这样才能够对得起我的投资者。

  而不是两眼一闭，我觉得关税可能会好于我们的预期，所以我闭着眼睛往里冲，我不会这么做。

  所以，关税是今年我们要面对的一个非常大的不确定性，当然我们大家都希望它好于预期。

  如果关税好于预期，我们的市场，再加上政策的衬托——如此大级别的市场的波动必然导致政策的应对，

  历史上曾经出现过一次类似的情况，就是从1995年-1999年，美国连续五年投资回报在20%以上，非常厉害。

  现在，由于美股的强势，很多人说这个是American exceptionalism，就是美国的优越主义。

  把AI功能放到人形机器人里头，这将对我们全球经济的发展产生一个巨大的变化。

  这样革命性的科技，它必然推动经济的进步，但是它在运行的时候也必然符合经济运行的周期。

  每一次在周期运行的下半场，都一定会出现非常强烈的科技的进步、技术的革新以及国家之间的对抗，这一次也不会有什么不一样。

  我们看一下这个图，这个图是我们做的，美国的半导体周期是黄色的线，美国的标普是蓝绿色的线，我们给它做一个比较。

  标普还在不断地往上走，它似乎并没有特别在意，美国的半导体周期已经见顶掉头开始回落了。

  我们是要相信科技的进步带来无穷的经济稳步的增长，以及市场可以旱地拔葱一直涨到天上？

  几个科技巨头的盈利增长，以及他们产生的经营性的现金流，都是处于一个历史的高峰。

  甚至前两周，美国另外一个著名的半导体公司，博通的股票市值突破了1万亿美元。在两天之内，市值上涨了3000多亿美元，实在是太惊人了。

  但是这一次的反弹所造就出来的估值的修复，已经让上证没有以前那么便宜了，它已经回到了历史均线的上方。

  黄色的线是中国经济周期的指标，基本上也遵循一个3-4年的规律，每3-4年，中国的经济周期从底部到顶部，再回到底部。

  很多人不知道，在2024年，如果我们用美元计价，香港市场的中资股是全球跑的最好的资产类别之一，

  由于中国央行大量购买黄金以及人民币汇率贬值，以人民币计价的黄金是全球跑得最好的资产类别之一。

  到了2025年，我们展示了一系列市场的分歧，不单单是上证市盈率和10年国债收益率的分歧；

  我们看到，美国标普运行的周期和美国的半导体运行周期，出现了显而易见的背离。

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